食品饮料行业“以日鉴中”系列之二：收入约束和需求多样性下的酒类发展之路-东兴证券-20211216.pdf

敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源DONGXINGSECURITIES行业研究东兴证券股份有限公司证券研究报告食品饮料行业“以日鉴中”系列之二：收入约束和需求多样性下的酒类发展之路2021年12月16日看好/维持食品饮料行业报告分析师孟斯硕电话：010-66554041邮箱：mengssh@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480520070004分析师王洁婷电话：021-22512900邮箱：wangjt@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480520070003研究助理韦香怡电话：010-66554023邮箱：weixy@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480120070032投资摘要：此前我们发布报告《食品饮料行业“以日鉴中”系列之一：日本食品饮料消费格局演变观察》，对日本整体消费格局演变的根本进行了分析。本篇报告我们梳理了从60ª›bGˆ2±#¾Co5ºÂ#¾CoCÁõ,ºL¸6ïM˜e´f§Gˆ2±#¾Co,º3V¸6ïM˜eFPEý/bGˆ2±‹ïG,º.J0¬/3»Gˆ2±‹,ºïG�0=K>G;AÚpðÂl›,ºLebGˆ2±‹¼0Ac6nù,ºÞÞѸGˆ2±#¾CoqHjLÅ-vð¦H,º?÷N¬6B?÷N¬¸90年代中期日本人口见顶，酒类消费量也在90年代中期见顶，与人口数量变化有较强的一致性。居民收入的变化对酒类消费有较大的影响，以白酒为例，高端酒类（清酒）的消费量在日本收入拐点出现后逐渐减少，而中低价格（烧酒）的消费量逐渐增加。气泡酒的繁荣也是与消费者收入下降后，消费强调性价比相关。文化变迁和消费者口味的变化决定了日本酒类发展的方向，日本酒类消费口味发展与其他食品口味发展有个一致性，就是向淡口味、淡酒精度发展。年轻人喜欢追求新鲜事物，口味的多样化吸引了年轻消费者，而女性消费者在饮酒市场中的地位越来越重要，大量创新产品推出来迎合女性市场。在报告最后，我们将日本清酒的变化趋势做了研究和比对，发现日本清酒与中国高端白酒有很大相似处，即清酒价格稳定，在高端市场和礼赠市场有较高的溢价；经过市场竞争，清酒的市场集中度越来越高，小酒企被逐渐淘汰；而清酒销售量的下滑，在去除宏观原因后，低端酒市场被抢占是主要的影响因素。风险提示：宏观经济波动较大，疫情影响加剧，对酒类消费形成影响等。行业重点公司盈利预测与评级简称EPS(元)PEPB评级2018A2019A2020A2021E2018A2019A2020A2021E麒麟179.6565.2578.70-10.3628.5323.65-2.03-三得利258.98222.94168.97-16.2218.8424.86-1.66-朝日312.41294.07183.09-15.4516.4125.14-1.54-札幌108.1455.28-203.96-21.0841.24-11.18-1.20-资料来源：wind、东兴证券研究所P2东兴证券深度报告食品饮料行业“以日鉴中”系列之二：收入约束和需求多样性下的酒类发展之路敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源目录1.我们的观点.....42.日本酒类消费结构和趋势变迁..52.1快速放量阶段..62.2平缓过渡阶段..72.3存量博弈阶段..93.日本酒类消费影响因素分析....113.1人口变化影响酒类消费量....113.2家庭收入变化对酒类消费直接影响133.3税收及政策直接影响酒类消费..154.日本酒类向清淡化、口味多样化发展174.1饮酒文化引领消费趋势变迁174.2清酒兴衰..195.风险提示.21相关报告汇总....22插图目录图1：日本酒类分类.....5图2：日本酒类总消费量（百万升）5图3：日本酒类消费（1960-1995）（单位：千千升）.6图4：1963年日本酒类消费占比.6图5：1980年日本酒类消费占比.6图6：日本啤酒消费量.7图7：日本酒类消费（1995-2005）（单位：千千升）.8图8：日本发泡酒进入黄金时代...8图9：日本烧酒快速增长...9图10：1990年日本酒类消费占比....9图11：2000年日本酒类消费占比.....9图12：日本酒类消费（2005-2019）（单位：千千升）.....9图13：日本利口酒消费量快速增长10图14：2005年日本酒类消费占比..10图15：2019年日本酒类消费占比..10图16：日本人口数量和变化11图17：日本65岁以上人口占比11图18：日本酒类消费量变化12图19：日本各年龄阶段饮酒习惯人员比例（2015）.12图20：日本人口结构12图21：日本GDP和酒类消费量13DONGXINGSECURITIESuVgVlXjZfWuYnMoP7NbP7NtRpPnPpOlOmNtRjMoPpR7NnMtMvPpMoOvPqNrR东兴证券深度报告食品饮料行业“以日鉴中”系列之二：收入约束和需求多样性下的酒类发展之路P3敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源图22：日本威士忌的销售量变化....15图23：日本酒类税负变化....16图24：大量饮酒人数的变化18图25：日本成人人均酒类消费量....19图26：日本三得利啤酒新品广告....19图27：日本酒类消费量变化20图28：日本酒企的数量..20图29：日本清酒的消费量（单位：千升）21DONGXINGSECURITIESP4东兴证券深度报告食品饮料行业“以日鉴中”系列之二：收入约束和需求多样性下的酒类发展之路敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源1.我们的观点中国与日本在民族文化、消费观念等方面有较多相似之处，且日本经济发展过程中经历的各个阶段对中国经济未来发展有很好的指引，日本的收入水平、人口结构等发展进程与中国有很强的相似性，使得其经验可被很好地被中国借鉴。所以我们对日本食品饮料消费结构和消费行为模式做了深入研究和思考，并希望通过对日本的研究，能找到未来中国食品饮料消费的发展方向。此前我们发布报告《食品饮料：以日鉴中—日本食品饮料消费格局演变观察》，对日本整体消费格局演变的根本进行了分析。本篇报告我们梳理了从60年代以来日本酒类消费结构和消费趋势的变化，一方面是找到影响酒类消费的因素，一方面是通过对日本酒类发展方向的研究对国内酒类发展的方向做出指引。我们认为人口和收入的变化是日本酒类发展历程中最核心的推动力，而文化变迁和消费者口味的变化决定了日本酒类发展的方向，有这样几个结论：1、酒类消费总量伴随着人口数量的见顶而见顶，90年代中期日本人口见顶，酒类消费量也在90年代中期见顶，与人口数量有较强的一致性。2、居民收入的变化对酒类消费有较大的影响，以白酒为例，高端酒类（清酒）的消费量在日本收入拐点出现后逐渐减少，而中低价格（烧酒）的消费量逐渐增加。而气泡酒的繁荣也是与消费者收入下降后，消费强调性价比相关。3、清酒即使经历了销售量的下降，价格在很长一段时间保持增长，说明中高端酒类在礼赠、宴席市场有充分的溢价权。4、从日本威士忌发展的路径来看，烈酒价格一旦