2024年宏观年度展望：破局，突围-浙商证券-20231031.pdf
证券研究报告|年度宏观经济报告|中国宏观http://www.stocke.com.cn1/65请务必阅读正文之后的免责条款部分年度宏观经济报告报告日期：2023年10月31日破局，突围——2024年宏观年度展望核心观点2023年以来，中国经济着力长远，坚持高质量发展，但短期来看经济动能、企业盈利和居民收入预期均在结构转型的过程中承受了阶段性压力；美国的“宽财政”则使得经济在“紧货币”环境下依然呈现出超预期的韧性。基本面的阶段性背离也使得中美利差大幅走阔。2023年Q4以来，10年期中美利差大幅走阔至200BP，已触及2005年汇改后极值。展望2024年，美国财政纪律依然缺乏有效约束，从外部制约看信用货币体系下非美经济体缺乏对美国财政扩张的有效制衡手段；从内部制约看民主党也通过结构性的利益让渡换取共和党在总量上对民主党“宽财政”的妥协。预计宽财政仍可延续，2024年美国经济仍将在“高利率”环境下维持韧性。在此背景下，中美利差仍可能在历史极值的基础上进一步走阔，人民币汇率和外汇储备均将受到挑战。在此背景下，国际收支平衡的诉求可能倒逼国内基本面政策逐渐加强，通过基本面预期的改善缓解收支压力，财政、产业、货币三大领域将配合协同发力。国内稳增长政策的持续性也将取决于中美利差位于高位的时长，如果压力延续或加大也可能驱动我国稳增长政策持续性加码。在此背景下，权益市场应积极布局稳增长政策受益版块，周期股相对受益。债券市场方面，预计10年期国债收益率伴随政策加码全年趋于震荡，节奏上呈现先上后下的走势。❑风险提示1、美日韩强化地区军事同盟，关注东北亚局势。2、全球主权政府债务压力仍在，关注欧洲、美国和日本的潜在债务压力。3、数据测算偏差分析师：李超执业证书号：S1230520030002lichao1@stocke.com.cn分析师：孙欧执业证书号：S1230520070006sunou@stocke.com.cn分析师：张迪执业证书号：S1230520080001zhangdi@stocke.com.cn分析师：林成炜执业证书号：S1230522080006linchengwei@stocke.com.cn分析师：廖博执业证书号：S1230523070004liaobo@stocke.com.cn分析师：张浩执业证书号：S1230521050001zhanghao1@stocke.com.cn分析师：潘高远执业证书号：S1230523070002pangaoyuan@stocke.com.cn相关报告1《出口提质扩围，出海日异月新》2023.10.312《盈利持续改善，弱补库拉开序幕》2023.10.283《增发国债提升赤字，聚焦化债布局城投》2023.10.24年度宏观经济报告http://www.stocke.com.cn2/65请务必阅读正文之后的免责条款部分正文目录1破局，突围...72外部环境：美国紧货币宽财政，仍具备一定外溢性.82.1美国财政纪律的约束何在？...82.1.1外部制约：信用货币体系下美国财政纪律缺乏约束，全球仍增持美债&美元储备份额仍稳定..82.1.2内部制约：大选年&两党博弈对“宽财政”的额外制约力度较为有限....92.1.3货币政策约束：利息支出是否对财政存在显著的挤出效应？102.2财政难退坡，美国经济继续维持强势...122.2.1预计2024年美国GDP增速1.5%：财政决定经济下限，货币政策及债务压力决定美国经济节奏122.2.22024年美国通胀小幅回落但中枢难降至3%以下，回落的核心驱动因素源自住房分项.152.2.3美联储货币政策：高不成、低不就，全年调整空间较为有限162.2.4预计AI短期对经济的正向拉动作用有限，但仍需持续关注其对制造业的影响182.3欧元区财政信贷双紧缩，日本货币政策正常化202.3.1欧元区面临财政支出和货币信贷双收缩压力，预计降息拐点领先联储到来.202.3.2日本CPI可能连续2年位于2%以上，长短端政策利率可能走向正常化233预计名义GDP增速小幅上升.263.1居民收入渐进改善，消费潜力逐步释放，预计全年社零增速6.5%...263.2预计2024年固定资产投资的增速为4.0%..283.2.1自主可控是主线，预计2024年制造业投资增速将达到8.3%.293.2.2财政定调积极发力，预计2024年基建投资增速6.5%.293.2.3低需求叠加高库存，预计2024年地产投资增速-4.3%较难回正...303.3进出口：供给优势推动出口增速7%，内需渐稳抬升进口增速7.5%324工业稳增长，价格微幅涨.354.1生产法GDP：工业稳增长是主要支撑，预计2024年工增的增速4.7%..354.2需求回暖带动CPI温和回升，预计2024年CPI增速1.4%....364.2.1利润驱动补库，生猪市场呈现“小周期”模式.....364.2.2OPEC+掌握定价权，油价有一定上涨空间...374.2.3消费回暖，成本上行，核心CPI向上修复..394.3稳增长政策发力带动PPI上行，预计2024年PPI增速0.4%.404.4预计2024年GDP平减指数为1.0%424.5支出法看实际GDP：消费稳步修复，投资动能较强...424.6工业企业利润企稳微升，预计全年增速1.4%..434.7就业形势：整体就业稳定，结构压力仍存，预计全年中枢5.1%.435中央财政发力，财政积极有为.....466货币政策：首要目标高频切换.....496.1宽信用边际增加载体.516.2工具选择：预计年初仍有降准，全年结构性政策工具持续发力..526.3预计2024年末信贷、社融、M2同比增速分别为10.2%、10.2%、9.6%.....536.4汇率展望：预计小幅渐进升值...577产业政策着力工业稳增长.588大类资产：关注中美利差收窄背景下的结构性机会.....608.1A股呈现结构化行情，重点关注周期板块...608.210年期国债收益率维持震荡.60sXlYkWmUeXqUqRqRaQbP7NtRnNtRnOiNpOnMjMoOnM7NoPrPxNmRwOMYnQsP年度宏观经济报告http://www.stocke.com.cn3/65请务必阅读正文之后的免责条款部分8.3大宗商品高位震荡.....608.4房地产市场机会相对较少.....608.510年美债利率全年中枢小幅下行，宽幅震荡....618.6美元指数逐季回落但空间有限，全年较难落至100以下..618.7美股进一步上行，先道指后纳指.....628.8黄金仍然具备配置价值...629风险提示：关注朝韩局势与全球债务隐患...639.1朝韩冲突升级存在隐忧...639.2关注全球主要国家债务压力.63年度宏观经济报告http://www.stocke.com.cn4/65请务必阅读正文之后的免责条款部分图表目录图1：美国财政贸易双赤字（赤字率右轴）..9图2：美国黄金储备在60年代中后段持续回落..9图3：除我国外，海外投资者仍在增持美债（亿美元）9图4：美国政府部门杠杆率已超过100%.9图5：拜登主推法案在投资方向上“超配”共和党胜选区....10图6：大选年不是
