2024年宏观年度展望报告：以稳应变，变中求胜-光大证券-20231107.pdf
敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2023年11月7日总量研究以稳应变，变中求胜——2024年宏观年度展望报告（一）美国经济概览：经济趋向软着陆、通胀中枢有抬升风险、降息时点后置。美国经济趋向软着陆。美国疫后财政扩张红利在大选年已行至末端，叠加居民超额储蓄接近耗尽，消费降温将制约美国经济增速；但美国制造业周期或有望在明年开启，制造业回流将成为支撑美国经济软着陆，避免dJ?敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告宏观经济目录一、美国：经济软着陆、通胀反复、降息放缓71.1经济：消费慢降温，经济软着陆...71.1.1消费：超额储蓄耗尽、财政退坡、就业市场降温，消费增速回落.81.1.2私人投资：GDP读数的缓冲垫，制造业周期有望开启..101.1.3政府支出：债务负担高企，大选年“宽财政”难以维持.....141.1.4净出口：美国补库周期下，有望带动我国对美出口改善.....171.2通胀：韧性十足，缓慢降温..191.3货币政策：开启降息，有哪些条件，有哪些压力？.25二、国内：经济探底回升，再论增长新动能...282.12024年预期增速目标预计落于“5%左右”.....282.1.1从必要性、可行性和历史规律三个角度观察.282.1.22024年经济组合探讨：消费贡献潜力将逐步提升...312.2通胀：步入温和上升期...322.3财政：一揽子化债加速，财政步入扩张期....332.3.12023年财政回顾：土地市场疲弱，带来广义财政收缩....332.3.22024年财政基调：中央政府加杠杆，推动财政步入扩张期...342.3.3财政政策的两个关注点：特殊再融资债发行、新增政策性金融工具接力362.4货币：总量够、结构准，信用扩张渐趋稳定382.4.12024年展望：内外压力仍存，稳增长仍需货币政策护航....392.4.2货币政策的两个关注点：协助地方化债、新增结构性工具...412.5地产：能否止跌企稳，城中村及保障房是关键抓手.432.6出口：份额有望继续保持韧性....472.7消费：居民消费信心边际企稳，恢复节奏有望增强.49三、地缘政治：风险还会继续扰动市场吗？...543.1上任三年来，拜登政府如何落实对华战略？543.2大选临近，拜登政府如何筹谋对华战略？....563.3“去风险”及经济疲软下，中欧关系如何演变？59四、风险提示62sXkZnViY8ZvZpOpO8ObP8OnPqQoMnOeRmNpOkPqQpQaQqRsNNZqRmPuOpOrP敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告宏观经济图目录图1：疫后三年美国经济动能以消费为主，投资作用开始凸显..7图2：今年以来，美国消费仍处在缓慢的上行通道中.....7图3：美国超额储蓄大约在2024年上半年消耗完毕8图4：美国中低收入群体的储蓄快速消耗，现金储蓄规模已经低于疫情前水平8图5：10月职位供需缺口数较9月收窄，处于今年以来的低位.9图6：4月以来居民收入增速缓慢降温，工资贡献显著减弱9图7：疫后美国家庭净资产增速大幅上行，且历史上消费与净资产增速变动趋势相对一致....10图8：今年以来家庭偿债负担回升，但占比仍处在历史低位....10图9：住宅投资对经济拖累逐步收窄，并在今年三季度实现转正..11图10：新屋销售在23年上半年快速反弹，下半年略有回落...11图11：电子制造业是美国制造业建设支出的主要拉动项...11图12：制造业领域，外商对美直接投资（FDI）大幅上升，成为除政府直接补贴外，美国制造业新增投资的重要资金来源..11图13：美国库存周期进入主动去库尾声，销售增速转正...12图14：2023年10月PMI库存指数下行，新订单指数有所回落，但仍高于今年年初时水平.12图15：本轮美国PMI已调整近2年，与历史上的经验周期长度（约20个月）基本吻合13图16：2022年仅有4%的CEO尚未考虑制造业回流美国13图17：从历史上看，2023年罢工人数与次数仍处于较低水平，远不及全面“罢工潮”程度14图18：平均时薪方面，计算机及电子设备制造、电气设备及电气行业增速较快..14图19：7.6万亿美元美国政府债务将于12个月内到期，占美国GDP近三成.15图20：拜登政府的赤字水平远超历史同期水平，且大选年往往较难推出财政宽松.....15图21：今年4月众议院公布《2023年限制、储蓄、增长法案》提出未来10年削减约4.5万亿美元政府开支..16图22：CBO预测，债务上限法案在未来10年（2024-2033财年）削减1.5万亿美元的预算赤字....16图23：美国政府停摆将使当季度GDP增速放缓1个百分点左右，但停摆解决后会很快反弹17图24：去年9月以来，美国自华进口增速持续下行....17图25：今年年中以来，美国对华出口增速转负17图26：今年以来，汽车及零部件是美国进口主要支撑项...18图27：今年以来，汽车及零部件、资本品是美国出口主要支撑项18图28：美国制造商补库有望拉动我国出口的行业：家具、纸制品、木制品、纺织产品....18图29：2023年1-9月，与美国各行业库存相关的HS大类，对美出口占我国总出口比例.....18图30：美国通胀压力集中在核心服务领域.19图31：住房通胀是美国服务通胀压力难解的主因..19图32：美国CPI商品价格与进口价格波动一致，反映的是制造业景气度变化19图33：2022年下半年，美国进入去库周期，制造业景气度持续回落，当前已接近库存周期尾声.....19图34：预计2024年美国CPI同比中枢回落至2.6%...20图35：预计2024年美国核心CPI同比中枢回落至2.4%..20敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告宏观经济图36：今年二季度起，住房通胀开始回落.20图37：前期房价下跌效应逐步向住房通胀传导20图38：今年4月以来，美国公寓房租价格涨幅开始放缓...21图39：目前美国公寓空置率已经回升至疫情前水平....21图40：美国房屋库存偏低，支撑房价上涨.21图41：2022年美国移民人数回升至2019年水平.21图42：9月，扣除住房外的核心服务价格降温22图43：美国职位空缺率仍然偏高，薪资增速缓慢回落.22图44：三季度以来，中美欧制造业PMI开始触底回升22图45：中美库存周期步入尾声，美国PPI同比先行反弹...22图46：EIA预计2024年原油市场延续供需紧平衡23图47：低库存下，预计油价仍保持高位运行...23图48：过去20年间，美国自墨西哥、加拿大、欧洲进口商品价格大幅增加，但自中国、东盟进口商品价格基本稳定...24图49：2018年以来，美国自中国进口商品份额持续下降.24图50：从主要国家对美进口商品价格的拉动率来看，中国商品充当美国长期的进口价格稳定剂.24图51：进口环节向美国国内通胀传导较为顺畅24图52：美国55岁以上劳动参与率明显低于疫情前水平....25图53：美国劳动力增长放缓，总抚养比快速上行..25图54：美联储加息经历加速、减速，目前基本完成加息操作..25图55：2023年点阵图不断提升2024年和2025年利率预测中值.25图56：1983年以来美联
