当前经济与政策思考：经济波动与政策定力-中泰证券-20231105.pdf

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：杨畅 执业证书编号：S0740519090004 电话：021-20315708 Email：yangchang@zts.com.cn 联系人：夏知非 Email：xiazf01@zts.com.cn [Table_Report] 相关报告 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 经济层面：国内生产端波动，海外需求端放缓。从国内来看，10月制造业PMI为49.5%，较上月回落0.7个百分点，历年10月数据波动比较普遍。其中结构性特点相对明显，出口收缩有所加剧，拖累新订单的表现；中游制造环节利润压力缓解；需求侧的扩张相较库存去化偏慢。从海外来看，近期美国10月非农就业数据，劳动力市场降温明显。其中制造业非农就业下降3.5万人，反映制造业活动转弱；从10月ISM制造业PMI细分项中，新订单PMI录得45.5%（前值49.2%），呈现收缩态势。另外，批发和零售业、休闲酒店业等劳动密集型行业新增就业数据回落，反映前期紧张的劳动力供需关系有所缓解。 ◼ 政策层面：推动金融高质量发展。近一周我们跟踪到的中央与地方政策措施，或反映出以高质量发展为导向的政策定力。在中央层面，集中在金融、财政、产业和区域等四个方面，尤其是在10月31日召开的中央金融工作会议，对后续金融工作做出整体部署，明确提出要“加快建设金融强国，全面加强金融监管，完善金融体制，优化金融服务，防范化解风险”。在地方层面，近一周跟踪到的重要政策措施集中在经济发展上，针对产业、地产、企业等领域密集发布了较多的政策措施。 ◼ 高频数据：工业生产季节性波动，基建继续发力，地产仍弱，消费平稳，外贸偏弱。生产上，包括高炉开工率等指标高位回落，与往年相比具有季节性波动的特点，仍高于2022年和2019年同期水平。基建上，主要钢材品种库存继续去化，全国水泥价格继续向上修复，显现发力特征。地产上，30大中城市商品房成交面积继续回落，一线、二线、三线城市同步回落。从出口端看，出口集装箱运价指数低位向上波动，货代运价指数相对平稳，或反映运力供给仍然充分；细分项中，韩国、东南亚、澳新航线向上明显。从进口端看，CDFI中国进口干散货运价指数、BDI指数延续回落，或指向内需放缓；但原油运输指数继续回升，与其他细分项的表现呈现明显差异。 ◼ 风险提示事件：政策变动风险；经济波动超预期风险。 、 经济波动与政策定力 ——当前经济与政策思考 证券研究报告/宏观策略专题报告 2023年11月05日 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观策略专题报告 内容目录 1. 经济层面：国内生产端季节性波动，海外需求端呈现放缓态势 ..................... - 3 - 2. 政策层面：推动金融高质量发展 .................................................................... - 5 - 3. 高频跟踪：工业生产季节性波动，基建继续发力，地产仍弱，消费平稳，外贸偏弱 ....................... - 8 - 4. 风险提示 ....................................................................................................... - 15 - 图表目录 图表1：制造业PMI数据的季节性波动 .............................................................. - 3 - 图表2：10月中国新出口订单PMI回落 ............................................................. - 3 - 图表3：制造业新增非农就业转负（单位千人，非农就业人数为右轴） ............ - 4 - 图表4：近一周中央层面部分重点政策措施 ........................................................ - 7 - 图表5：近一周地方层面部分重点政策措施 ........................................................ - 7 - 图表6：生产端部分高频指标（开工率单位为%，产量单位为万吨） ................ - 8 - 图表7：基建部分高频指标（库存单位为万吨） ................................................ - 9 - 图表8：商品房成交部分高频指标（面积单位为万平方米） .............................. - 9 - 图表9：土地成交部分高频指标（面积单位为万平方米） .................................. - 9 - 图表10：消费相关部分高频指标（销量单位为辆，电影票房单位为万元） .... - 10 - 图表11：外贸相关高频指标（CCFI指数与CFFI指数） ................................ - 10 - 图表12：外贸相关高频指标（CCFI指数细分航线） ...................................... - 11 - 图表13：外贸相关高频指标（区域指数） ....................................................... - 11 - 图表14：CDFI运价指数及细分运价指数 ......................................................... - 12 - 图表15：BDI指数及细分运价指数 .................................................................. - 13 - vUiXmUnV8ZpXqRrQ9PdN8OsQqQoMtQeRrQnMkPpPqO8OoPuMuOoOsRxNmOmR 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观策略专题报告 1. 经济层面：国内生产端季节性波动，海外需求端呈现放缓态势 从国内经济看，近期的特点是生产端呈现出季节性波动。代表性的数据，是国家统计局公布的10月中国制造业采购经理指数（PMI）为49.5%（前值50.2%），较上月回落0.7个百分点，回落至景气线下。非制造业商务活动指数为50.6%（前值51.7%），较上月回落1.1个百分点，景气度回落。从往年数据来看，往年10月往往都会出现回落特征，尤其是疫情前的2019年，季节性波动的特点比较明显。 图表1：制造业PMI数据的季节性波动 来源：WIND、中泰证券研究所 另外还有一些特点值得关注，第一，出口在前期表现较强后出现回落态势。新订单当月49.5%（前值50.5