食品饮料行业：日本1990年代消费复盘及启示-东北证券-20231110.pdf

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 食品饮料 [Table_Date] 发布时间：2023-11-10 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 0% -7% 7% 相对收益 2% 2% 10% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 121 总市值（亿） 57691 流通市值（亿） 24155 市盈率（倍） 33.15 5.5555552 市净率（倍） 5.77 9511 成分股总营收（亿） 9511 1753 成分股总净利润（亿） 1753 成分股资产负债率（%） 34.57 [Table_Report] 相关报告 《次高端白酒股价深度复盘系列（二）》 --20231107 《老酒：白酒消费新风尚，未来空间广阔》 --20230818 《咖啡行业深度报告：空间广阔，供需共振，看好持续高增》 --20230704 [Table_Author] 证券分析师：李强 执业证书编号：S0550515060001 021-61002252 liqiang@nesc.cn 证券分析师：丁敏明 执业证书编号：S0550523070004 18351887391 dingmm@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 日本1990年代消费复盘及启示 报告摘要： [Table_Summary] 中国经济与日本1990年代后经济具有较高相似度。中国GDP同比增速换挡，与日本1990年代经济泡沫后相类似，日本消费在GDP中的占比呈上升趋势，而中国消费在GDP中的占比增长缓慢。中国第三产业在GDP中的占比逐渐增加，日本第三产业在GDP中的占比自1994年起一直高于60%。消费层面，中国人均消费水平远低于日本，中国目前人均收入仅为日本三分之一，差距正逐步缩小，两国消费支出占可支配收入比例均下降明显。人口层面，两国人口自然增长率均降低，日本超老龄化居世界第一，中国老龄化问题显现，日本于2009年出现人口负增长，而中国于2022年出现人口负增长。 日本正处于第四消费社会中期，其食品饮料细分行业趋势呈现出新特点。可将日本消费演变划分为四个时代，目前处于第四消费社会中期。食品饮料行业细分赛道方面，由于消费者健康意识的增强以及税收政策的变动，啤酒市场份额进一步缩小，预调酒成长潜力大。清酒在酒类行业竞争中处于劣势，创新力不足是清酒走弱的重要原因。乳制品生产呈现增长趋势，主要有附加值更高的发酵乳产品贡献。烘焙市场规模呈波动上升趋势，山崎面包为最大龙头。调味品市场规模增速放缓，行业集中度较低，品牌间竞争激烈，酱油出口量回落后强势走高。 受日本1990年代消费趋势的启发，中国食品饮料未来发展将呈现以下四个趋势：1）啤酒无酒精趋势明显，预调酒市场潜力大。雪花啤酒领跑无酒精啤酒市场，各个品牌竞相推出无酒精啤酒产品。预调酒深入女性市场，表现最佳。2）预制菜未来有较大发展空间。女性经济独立，预制菜助力家庭与职业平衡。我国预制菜仍处起步阶段，未来B端为主流场景。3）乳制品双寡头格局稳固，重点关注高附加值乳品。双寡头竞争格局稳固，行业集中度高。高附加值乳品成为消费者关注重点。4）调味品行业集中度低，零添加酱油兴起。中国调味品行业集中度与日本相似度高，CR10仅为23%左右。酱油行业结构性变革，零添加概念兴起。 重点公司推荐：1）百润股份：发挥品牌势能，打造低度数新系列。作为预调酒行业的龙头公司，连续多年市场占有率第一，持续打造“358”品类矩阵，推出低度数新产品，强化产品定位。2）安井食品：坚持三路并进思路，有望向速冻品龙头迈进。公司坚持企业使命，按照三路并进的经营策略，提升产品质量，增强大单品的竞争力，提高其市场占有率。3）伊利股份：双寡头领先行业，品牌力强大。伊利竞争力源自强大的品牌价值和渠道拓展能力。4）华润啤酒：拓展新业务，实现“啤白双赋能”。“3+3+3”战略进入尾声，积极探索白酒业务，构建“啤白双赋能，白白共成长”的模式，为消费者提供更丰富的产品和品牌体验。 风险提示：食品安全问题；竞争加剧 风险提示：行业竞争加剧，食品安全问题，经济恢复不及预期 [Table_CompanyFinance] 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 百润股份 26.97 0.86 1.12 1.44 31.36 24.08 18.73 买入 安井食品 126.14 5.16 6.71 8.72 24.45 18.80 14.47 买入 伊利股份 27.52 1.71 1.98 2.27 16.09 13.90 12.12 买入 华润啤酒 37.11 1.66 2.01 2.35 22.36 18.46 15.79 买入 -10%0%10%20%30%食品饮料沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 37 [Table_PageTop] 食品饮料/行业深度 目 录 1. 中日经济对比：中国经济与日本1990年代后经济具有较高相似度 ................... 5 1.1. 宏观经济：中国GDP总量增长放缓，与日本1990年代后类似.............................................. 5 1.1.1 总量对比：日本经济泡沫后GDP增长停滞，中国GDP增速趋于平缓 ....................................................... 5 1.1.2 结构对比：日本消费占比上升，中国消费占比增速较低 ............................................................................... 7 1.2. 消费分析：中国人均消费水平远低于日本，两国消费意愿下降明显...................................... 8 1.2.1. 消费能力：中国目前人均收入仅为日本三分之一，差距正逐步缩小 .......................................................... 8 1.2.2. 消费意愿：中日消费占可支配收入比例均下滑 ............................................................................................ 10 1.3. 人口分析：中国目前人口结构类似于日本1995年...........................