宏观研究专题报告：A股走牛的宏观环境正在形成-信达证券-20231116.pdf

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 肖张羽 宏观分析师 执业编号：S1500523030001 邮 箱： xiaozhangyu@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] A股走牛的宏观环境正在形成 [Table_ReportDate] 2023年11月16日 [Table_Summary] 摘要： 在前期报告中我们提出当下权益市场的主要矛盾有三点，（1）经济预期的提振，（2）房地产市场企稳，（3）美联储从鹰派转为鸽派。如今这三大因素均边际上对权益市场变得更加友好。 ➢ 工业增加值同比增速小幅上升。10月工业增加值同比增长4.6%，增速较上月小幅回升0.1个百分点，高于万得一致预期的4.3%。出口产业链受到量的拉动，对工业生产形成重要支撑。10月出口同比较9月下滑,我们认为，出口增速回落很大程度上是受到价格的拖累。可以看到10月家用电器、集成电路、液晶平板显示模组等多项重点商品的出口价格要低于9月，这背后可能是出口企业存在“以价换量”的现象。 ➢ 基建投资增速小幅回落，地产数据仍然低迷。10月 基 建 投 资增 速 回落。一方面，基建投资增速下滑与基数有关；另一方面，资金接续、施工节奏等问题也对基建投资造成影响。制造业投资维持韧性。3月开始私营工业企业利润降幅不断收窄，9月累计降幅收窄至-3.2%。我们认为，利润的好转使得民营企业资本开支趋稳。房地产数据仍然低迷。8月末开始，各地政策陆续出台。根据30大中城市数据，10月一二线城市新房成交有一定程度的回暖，但三四线城市保持平淡。投资端，地产投资同比继续下滑，新开工同比连续三个月回升，反映房企开工意愿回升，但幅度较为有限。 ➢ 居民消费在9月提前透支，10月社零两年增速下滑。今年“十一”假期开始较早，且节日后一般消费会呈现放缓态势，因此我们认为，10月社零下滑与居民消费在9月提前透支有关。体育娱乐用品、文化办公用品零售增速明显加快。 ➢ A股走牛的宏观环境正在形成。第一，经济继续处于温和复苏的轨道。我们计算的月度GDP指数显示，10月GDP同比增速在6.1%左右，高于9月水平。往后看，我们认为经济基本面存在持续改善的基础。一是当前失业率已降至历史较低水平，有助于提振微观主体的预期和信心。二是10月24日全国人大常委会批准国务院增发国债1万亿元，稳增长再加力。第二，地产多项指标虽然仍在低位，但后续增量政策可期。地产“三大工程”建设短期内有利于稳定地产投资，对冲地产行业的周期性下行压力，长期而言是房地产市场向新发展模式转型的重要方向。我们认为，可以期待央行考虑启动PSL、或是其他专项借款工具支持“三大工程”建设。第三，美国多项数据走弱，或预示加息周期已经结束。我们判断，对于国内资产来说，美元、美债收益率回落或可以减弱国内资产估值的压力。另外，14-17日的中美会晤有望对中美经贸关系改善起到积极作用，有利于稳定国内外投资者的预期。 风险因素：政策明显收紧；海外经济下行对出口影响超预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目 录 一、工业增加值同比增速小幅上升 ................................................................................................... 3 二、基建投资增速小幅回落，地产数据仍然低迷 ........................................................................... 5 三、居民消费在9月提前透支，10月社零两年增速下滑 .............................................................. 7 四、A股走牛的宏观环境正在形成 .................................................................................................... 8 风险因素 ............................................................................................................................................ 10 图 目 录 图 1：工业增加值同比增速 ..................................................................................................... 3 图 2：分行业工业增加值同比增速 .......................................................................................... 3 图 3：出口重点商品价格 ........................................................................................................ 4 图 4：重点商品产量增速 ........................................................................................................ 4 图 5：专项债发行进度 ............................................................................................................ 5 图 6：9月中旬开始石油沥青装置开工率下滑 ......................................................................... 5 图 7：各行业制造业投资 ........................................................................................................ 6 图 8：新开工同比连续三个月回升 .................................................