当我们在谈论2024年时，我们在谈论什么：我们的十大预期-国元证券-20231118.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 9 [Table_Title] 宏观研究报告 证券研究报告 2023年11月18日 当我们在谈论2024年时，我们在谈论什么： 我们的十大预期 报告要点：  预测一：商品周期有限反转是2024年的核心线索。  预测二：地产在周期意义上已经出清，2024年以稳为主。  预测三：周期上，宏观压力最大的阶段已经过去，2024年宏观总体偏平，宏观层面不会对资产定价产生太多影响。  预测四：货币政策不太会继续宽松，利率债的下行空间被遏制。  预测五：财政政策的发力也许不会比今年和去年更猛。  预测六：美联储难以退出高利率，中美利差不会迅速弥合。  预测七：汇率不见得存在太大压力，但政策上的“特里芬难题”也许是一个高波动隐患。  预测八：股票指数应为全年震荡，跌穿3000点的概率不大。  预测九：监管是一个值得关注的线索。  预测十：政策对稳财政的诉求依然很强，自上而下看城投依然在安全状态之内。 风险提示：地缘政治风险超预期，国际宏观波动超预期，国内经济不及预期 [Table_Index] 主要数据： 上证综指： 3054.37 深圳成指： 9979.69 沪深300： 3568.07 中小盘指： 3693.37 创业板指： 1986.53 [Table_PicStock] 主要市场走势图 资料来源：W ind [Table_Report] 相关研究报告 《宏观与大类资产周报：谈谈出口和中美》2023.11.12 《宏观与大类资产周报：流动性预期差：美国没那么松，中国没这么紧》2023.11.05 [Table_Author] 报告作者 分析师 杨为敩 执业证书编号 S0020521060001 邮箱 yangweixue@gyzq.com.cn 电话 021-51097188 分析师 孟子君 执业证书编号 S0020521120001 邮箱 mengzijun@gyzq.com.cn 电话 021-51097188 -15%-9%-4%2%7%12%22/11/1723/1/1723/3/1723/5/1723/7/1723/9/1723/11/17上证50上证180沪深300深证100R中小综指 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 9 1. 商品周期有限反转是2024年的核心线索 从供需平衡缺口来看，油价在2024H1有望反弹到90美元一线，而原油作为大宗商品之母，会带动商品周期有所反转，但是向上的弹性非常有限，建议更多关注具体品种的交易机会。此外，金融环境对商品的定价也至关重要，预计2024年全球金融环境整体平稳，不会大放大收，金融属性对商品的边际定价作用不大。 图1：商品周期有限反转是2024年的核心线索 资料来源：W ind，国元证券研究所 2．地产在周期意义上已经出清，2024年以稳为主 虽然地产行业最根本的信用问题仍未解决，但是在周期意义上，地产已经实现了基本出清。从销售端来看，地产已经度过了最差的阶段，商品房销售面积当月同比跌幅在不断收窄；投资端同样如此，无论是名义投资还是实际投资，当月同比降幅都在收窄。预计2024年地产行业会保持稳定，在边际上不会对宏观经济造成进一步的拖累。 -10%-5%0%5%10%15%20%25%-40-30-20-1001020304050602006-012006-092007-052008-012008-092009-052010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-092023-05CRB:同比(%)全球M2:同比（右轴） qZhUkWlXcVqUqRqR9PcMaQtRpPoMmPfQqRpOlOmNxOaQmOmOuOmRqOMYoNpQ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 9 图2：地产在周期意义上已经出清 资料来源：W ind，国元证券研究所 3. 周期上，宏观压力最大的阶段已经过去，2024年宏观总体偏平，宏观层面不会对资产定价产生太多影响 地产周期和库存周期都已经迈过周期的最低点，进入到了平稳阶段；而且随着全球经济的止跌转平，我国出口端的压力也在减弱。虽然整体经济缺乏弹性，但是宏观压力最大的阶段已经过去，2024年经济基本面延续偏平的态势，宏观线索对资产的定价权偏弱。 图3：2024年宏观总体偏平 资料来源：W ind，国元证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-08房地产开发投资完成额:当月同比房地产开发投资完成额:实际当月同比商品房销售面积:当月同比(右轴)3336394245485154573639424548515457602010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07全球:制造业PMI中国:制造业PMI(右轴） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 / 9 4. 货币政策不太会继续宽松，利率债的下行空间被遏制 在宏观经济和价格水平都整体走平的背景下，经济的名义增长率就是平的，货币政策不具备继续宽松的理由，当然我们不排除可能会再次降准或者降息，但是多出的流动性央行也会通过OMO等渠道再收回来。我们认为2024年10Y国债收益率在2.6%~2.75%窄幅波动，投资者要做好资本利得空间收窄的准备，如果在情绪推动下跌破2.6%，建议以避险来应对。 图4：利率债的下行空间受经济名义增速的制约 资料来源：W ind，国元证券研究所 5. 财政政策的发力也许不会比今年和去年更猛 虽然今年四季度增发了国债，彰显出财政政策的积极发力，但往后来看财政的发力未必会跨年。在增发的一万亿国债中，有五千亿延迟到2024年使用，此中的可能考虑就是今年一次性释放完高企的赤字率，毕竟在《马斯特里赫特条约》中所设定的3%的赤字率安全性是政府债务扩张的一个具体约束。 2.53.03.54.04.55.0-10-505101