燕京啤酒：量价逆势齐升，改革红利持续兑现.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司研究太平洋证券股份有限公司证券研究报告2024年08月20日公司点评买入/维持燕京啤酒(000729)目标价:11.55昨收盘:9.83燕京啤酒：量价逆势齐升，改革红利持续兑现◼走势比较◼股票数据总股本/流通(亿股)28.19/28.19总市值/流通(亿元)277.06/277.0612个月内最高/最低价(元)10.77/7.59相关研究报告--2024-04-26--2024-04-17--2022-09-03证券分析师：郭梦婕电话：E-MAIL：guomj@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523080002研究助理：林叙希电话：E-MAIL：linxx@tpyzq.com一般证券业务登记编号：S1190124030019事件：燕京啤酒发布2024半年报，2024H1实现营收80.46亿元，同比+5.52%，归母净利润7.58亿元，同比+47.54%，扣非归母净利润7.41亿元，同比+69.12%。2024Q2实现营收44.59亿元，同比+8.79%，归母净利润6.56亿元，同比+45.91%，扣非归母净利润6.38亿元，同比+67.26%。弱市之下量价齐升，U8高增驱动结构升级。二季度啤酒行业受到雨水天气以及餐饮走弱影响销量有所下滑，据国家统计局数据显示，2024年1-6月中国规模以上啤酒企业累计产量1908.8万吨，同比增长0.1%。2024H1公司销量/吨价分别为230.49万吨/3205元/吨，同比+0.7%/+3.9%，销量增速好于行业，U8势能持续释放带动公司产品结构进一步提升。分结构看，2024H1公司中高档/普通产品分别实现收入50.6/23.2亿元、同比+10.6%/-6.4%，中高档产品占比提升3.7pct至69%，预计U8上半年增速达30%。公司将通过以下举措为抓手打造U8百万吨级全国大单品：1）持续巩固传统优势区域：北京、河北、内蒙市场；2）加大成长型市场建设：东三省、四川、山东，这三个市场目前贡献最大增速，超过30%；3）加大弱势市场华中、华东、华南区域开拓进度；4）推出U8迭代升级新产品，研发中心已经在开展这项工作；5）下半年加快布局256ml规格，将会推向全国夜场以提高夜场市场份额；6）逐步统一易拉罐装销售策略和政策，加大U8在流通领域的铺货，提高流通领域市占率。分区域看，2024H1华北/华东/华南/华中/西北分别实现收入45.9/7.5/18.3/5.5/3.4亿元，同比+10.9%/+21.4%/-4.7%/-8.4%/-5.5%，华北大本营保持稳定增长，主要拓展流通渠道，华东区域公司积极布局，小基数下实现快速增长。分渠道，2024H1传统/KA/电商分别实现收入70.64/2.20/1.04亿元，同比+5.5%/-23.4%/+28.1%。截至2024H1末经销商达8392家，环比2023年末净减少142家，经销体系不断优化。2024H1子公司桂林漓泉/福建惠泉分别实现营收19.98/3.48亿元，同比-1.8%/+0.3%，实现净利润3.18/0.3亿元，同比+2.5%/+40.7%。改革提效稳步推进，利润实现高弹性增长。成本端，吨成本下降1.2%至1774元/吨，公司已经搭建完成首套数字化智能采购平台，今年麦芽、玻璃瓶、易拉罐采购均价预计同比下滑。2024H1公司毛利率达43.36%，同比+1.8pct,2024Q2公司毛利率达48.33%，同比+2.7pct，毛利率上升预计主因产品结构升级、原材料成本下降以及降本增效下吨人工成本降低。2024Q2税金及附加/销售/管理费用率分别为8.53%/10.01%/11.13%，同比-0.1/+0.1/-1.0pct,公司费用率优化明显，改革成效逐渐显现。2024Q2归母净利率达14.7%，同比+3.7pct，扣非归母净利润14.3%，在去年同期有较高政府补助影响下同比+5.0pct，利润端充分释放弹性。公司持续推进产能和人员优化，提升(30%)(22%)(14%)(6%)2%10%23/8/2123/11/124/1/1224/3/2424/6/424/8/15燕京啤酒沪深300请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司点评P2燕京啤酒：量价逆势齐升，改革红利持续兑现经营效率，预计改革红利将持续释放。投资建议：U8高增长持续推升公司产品结构，同时随着公司改革红利的释放叠加成本下降预期，预计利润端将展现较大弹性。预计2024-2026年EPS分别为0.33/0.41/0.49元，对应PE分别为30x/24x/20x，按照2024年业绩给予35倍，目标价11.55元，维持“买入”评级。风险提示:食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。◼盈利预测和财务指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）14,21315,19616,18617,121营业收入增长率(%)7.66%6.92%6.51%5.78%归母净利（百万元）6459191,1601,384净利润增长率(%)83.02%42.62%26.15%19.28%摊薄每股收益（元）0.230.330.410.49市盈率（PE）37.6930.1323.8920.03资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司点评P3燕京啤酒：量价逆势齐升，改革红利持续兑现资产负债表（百万）利润表（百万）2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E货币资金6,1107,2128,32911,16512,886营业收入13,20214,21315,19616,18617,121应收和预付款项316354374388409营业成本8,2598,8658,9449,3519,770存货4,1413,8645,0804,0125,215营业税金及附加1,1531,2211,3421,4111,492其他流动资产239125230212265销售费用1,6341,5751,6721,7481,815流动资产合计10,80611,55514,01315,77618,776管理费用1,4131,6201,5201,5701,627长期股权投资573576670789861财务费用-153-168-153-142-152投资性房地产00000资产减值损失-90-58-90-71-76固定资产8,0507,6647,2686,8796,487投资收益4243475052在建工程5810199117137公允价值变动00000无形资产开发支出8941,0021,0341,0861,150营业利润6921,0251,6722,0792,406长期待摊费用22222其他非经营损益3143-2-2其他非流动资产11,12011,88514,31616,05519,038利润总额6951,0391,6752,0772,404资产总计20,69821,23123,38824,92827,675所得税146184407436505短期借款300540540540540净利润54985