2023年第三季度报告点评：新游上线有望盈利回暖，社交产品矩阵凸显新亮点.pdf

[Table_Stock]盛天网络（300494）证券研究报告公司点评新游上线有望盈利回暖，社交产品矩阵凸显新亮点——盛天网络2023年第三季度报告点评[Table_Rating]买入（维持）[Table_Summary]◼投资摘要事件概述10月22日，公司发布2023年第三季度报告。公司前三季度实现营收10.83亿元（yoy-8.48%）、归母净利润1.79亿元（yoy-5.92%）、扣非归母净利润1.74亿元（yoy-7.74%）；23Q3实现营收2.71亿元（yoy-39.88%，qoq-29.28%）、归母净利润0.33亿元（yoy-55.01%，qoq-54.08%）、扣非归母净利润0.34亿元（yoy-54.18%，qoq-52.16%）。分析与判断前三季度业绩同比增速略有下降，主要系报告期内重要新游尚未上线，且原有游戏运营及IP运营产品短期受流水波动影响所致。营收方面，公司Q3营收同环比均有下降，我们认为主要系公司长线运营产品《三国志·战略版》流水回落，且暂时没有新游上线贡献收入所致，我们预计公司Q4多款新游上线后将逐步释放业绩。毛利率方面，Q3毛利率为28.42%（yoy+0.72pct，qoq-1.7pct）。费用方面，公司23Q3销售费用率为4.39%（yoy+2.29pct，qoq+1.50pct），管理费用率为5.54%（yoy+2.73pct，qoq+1.67pct），研发费用率为7.25%（yoy+3.79pct，qoq+2.41pct），我们认为期间费用率短期上升主要受游戏及AI产品研发、营销推广成本影响，后续产品上线将逐步覆盖费用，有望改善公司盈利。23Q4多款新游陆续上线，有望于24年贡献业绩增量。重磅新品《大航海时代：海上霸主》由腾讯游戏国内发行，目前已开启安卓端删档付费测试，官网预约人数超111万，预计年内上线，有望带动营收较快增长。另一款重点新品《潮灵王国：起源》于10月21日结束全平台删档测试，有望于12月15日正式推出。国产武侠独立游戏《活侠传》自DEMO上线以来口碑持续发酵，无引导情况下Steam平台心愿单已超10万，我们看好年内发售表现。此外，3D动作竞技手游《星之翼》、2D格斗游戏《零域幻想》和3D即时制卡牌手游《炁术行者》也有望于年内上线。我们认为公司一方面借助平台及IP资源优势，保证基本盘稳定盈利；另一方面发力原创作品和细分赛道，有望实现弯道超车，获得收入与口碑双丰收。泛娱乐线上社交产品矩阵不断拓宽，着力打造社交音乐新生态。公司游戏社交业务下的“带带电竞”推动了从智能NPC到AI虚拟陪伴的社交应用，逐步探索娱乐社交业务的潜力与可能。2023年9月，公司的音乐社交APP“给麦”正式上线并推出AI歌声进化功能。“给麦”为“Z世代”们提供了连麦、K歌合唱/练歌、AI声音进化、推理社交游戏、语音开黑交友等一众时下最流行的音乐玩法。后续给麦将推出全民演唱会和元宇宙音乐节等AI融合社交玩法，并将联合带带电竞形成集创作、分享、娱乐、互动为一体的虚拟社交乐园。我们认为公司进[Table_Industry]行业:传媒日期:shzqdatemark[Table_Author]分析师:陈旻Tel:021-53686134E-mail:chenmin@shzq.comSAC编号:S0870522020001[Table_BaseInfo]基本数据最新收盘价（元）11.5912mthA股价格区间（元）11.42-48.91总股本（百万股）489.76无限售A股/总股本81.60%流通市值（亿元）46.32[Table_QuotePic]最近一年股票与沪深300比较[Table_ReportInfo]相关报告：《游戏储备丰富静待花开，拓展品类打造社交生态》——2023年08月30日《聚焦头部游戏IP，发力游戏社交新秀“带带电竞”》——2023年06月18日《聚焦头部游戏IP，发力游戏社交新秀“带带电竞”》——2023年06月18日-6%23%52%81%110%139%168%197%226%10/2201/2303/2305/2308/2310/23盛天网络沪深3002023年10月26日公司点评一步探索AI场景化应用和“AI+游戏社交”领域，不断丰富社交产品矩阵，有望形成稳定的商业化模式，开辟业务新增量。◼投资建议公司持续强化“游戏+社交”服务体系，随着“带带电竞”持续发力与产品矩阵不断拓展，叠加游戏运营与IP运营的稳定贡献，公司业绩具备较高的弹性。考虑到公司在运营产品流水下滑以及新游、社交新品上线推广费用增加的影响，我们调整公司2023-2025年归母净利润分别为2.11亿元（yoy-5.2%）、2.84亿元（yoy+34.9%）、3.62亿元（yoy+27.4%），对应EPS分别为0.43元、0.58元、0.74元，当前股价对应估值分别为27倍、20倍、16倍，维持“买入”评级。◼风险提示行业竞争加剧风险、行业政策变动风险、重点产品依赖风险、游戏版号申请风险。◼数据预测与估值[Table_Finance]单位：百万元2022A2023E2024E2025E营业收入1658178521852614年增长率35.8%7.6%22.4%19.6%归母净利润222211284362年增长率77.7%-5.2%34.9%27.4%每股收益（元）0.450.430.580.74市盈率（X）25.9627.3820.2915.92市净率（X）3.753.292.832.41资料来源：Wind，上海证券研究所（2023年10月25日收盘价）公司点评请务必阅读尾页重要声明3公司财务报表数据预测汇总[Table_Finance2]资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元）指标2022A2023E2024E2025E指标2022A2023E2024E2025E货币资金1197132615941940营业收入1658178521852614应收票据及应收账款272352431515营业成本1206130215691854存货0000营业税金及附加3456其他流动资产607387101销售费用4086103123流动资产合计1529175121122556管理费用9198120144长期股权投资0000研发费用7091104122投资性房地产0000财务费用-16-21-23-28固定资产51484541资产减值损失-13000在建工程0000投资收益2223无形资产25201611公允价值变动损益2000其他非流动资产454454454454营业利润253239322411非流动资产合计530522515506营业外收支净额-1000资产总计2059227426273062利润总额252239322411短期借款0000所得税30283849应付票据及应付账款199215259306净利润222211284362合同负债36202429少数股东损益0000其他流动负债200204224246归属母公司股东净利润222211284362流动负债合计434438507581主要指标长期借款0000指标2022A2023E2024E2025E应付债券0000盈利能力指标其他非流