23年三季报点评:收入规模持续扩张,净利受到多因素影响.pdf

2023-11-02 04:35
东吴证券
赵艺原,李婕
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证券研究报告·公司点评报告·服装家纺东吴证券研究所1/4请务必阅读正文之后的免责声明部分歌力思(603808)23年三季报点评:收入规模持续扩张,净利受到多因素影响2023年11月01日证券分析师李婕执业证书:S0600521120003lijie@dwzq.com.cn证券分析师赵艺原执业证书:S0600522090003zhaoyy@dwzq.com.cn股价走势市场数据收盘价(元)10.49一年最低/最高价8.35/14.59市净率(倍)1.32流通A股市值(百万元)3,871.78总市值(百万元)3,871.78基础数据每股净资产(元,LF)7.95资产负债率(%,LF)32.76总股本(百万股)369.09流通A股(百万股)369.09相关研究《歌力思(603808):2023年中报点评:收入表现靓丽,盈利能力持续修复可期》2023-09-02《歌力思(603808):22年报及23年一季报点评:逆势开店促收入保持增长,股权激励提出积极增长目标》2023-04-28买入(维持)[Table_EPS]盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E营业总收入(百万元)2,3952,8703,3733,806同比1%20%18%13%归属母公司净利润(百万元)20223358435同比-93%991%61%22%每股收益-最新股本摊薄(元/股)0.060.600.971.18P/E(现价&最新股本摊薄)189.3117.3510.818.89[Table_Tag]关键词:#业绩不及预期[Table_Summary]投资要点◼公司公布2023年三季报:2023前三季度营收20.66亿元/yoy+18.33%、归母净利润1.36亿元/yoy+67.1%,收入实现较好恢复,净利增幅大于收入,主因毛利率同比+2.77pct、费用率同比-0.82pct。分季度看,23Q1/Q2/Q3营收分别同比+5.99%/+30.22%/+20.59%、归母净利分别同比+0.39%/+1785.89%/-14.36%,Q3收入在基数抬升情况下保持较好增长态势、净利同比下滑来自多重因素影响(海外业务受通胀及国际局势影响延续亏损、百秋尚美股份支付费用摊销导致投资收益减少、所得税费用增多)。◼持续净开店,多品牌多点发力带动收入增长、线下快于线上。1)分品牌看,23年前三季度ELLASSAY/Laurèl/EdHardy(&X)/IROParis/self-portrait收入分别同比+10.3%/+35.3%/+0.6%/+18.1%/51%、收入分别占比35%/11%/11%/27%/15%,Self-portrait保持强劲增长,IRO及Laurel延续较快增长(其中IRO国内收入同比+45%,海外受外部环境影响零售端同比下滑、但收入端因批发发货时点因素仍实现正增),歌力思主品牌保持稳健增速,EDHARDY受副线EDHARDYX为保持品牌定位而收缩抖音业务影响、增速相对较低。截至23Q3ELLASSAY/Laurèl/EdHardy(&X)/IROParis/self-portrait门店分别为305/87/103/97/40家、较22年末分别+8/+9/+2/+14/+12家,各品牌均保持净开店态势。2)分渠道看,23年前三季度线下/线上收入分别同比+20.3%/+7.1%、收入分别占比86%/13%,线下增长快于线上,主因线下消费场景恢复后对线上有一定分流。3)分经营模式看,23年前三季度直营/分销收入同比+18.7%/17.3%、分别占比80%/19%,截至23Q3直营/分销门店分别为499/159家、较22年末分别+39/+6家。4)从利润角度看,23Q3在多品牌净开店、整体收入保持较快增长、费用率持续优化下,国内品牌业务利润大幅恢复、同比翻番、超过21年同期水平,但海外经营环境较差、使得海外利润延续上半年亏损态势,综合下来营业利润同比仍实现正增长。◼23Q3毛利率提升、费用率略升,净利率受投资收益等项目影响下滑。1)毛利率:23Q1-Q3毛利率同比+2.77pct至66.86%,其中23Q1/Q2/Q3毛利率分别同比+3.26/+3.68/+1.01pct至65.51%/69.36%/65.59%,毛利率同比提升主因高毛利线下收入占比提升(23Q1-Q3线下/线上毛利率分别为69.26%/58.7%)。2)费用率:23年Q1-Q3期间费用率同比-0.82pct至57.33%,单Q3同比+0.35pct至58.82%、其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.62/-1.09/-0.15/+2.21pct至45.64%/9.12%/2.74%/1.32%,财务费用率提升主因Q3欧元汇率贬值导致汇兑损失。3)净利率:23Q1-Q3归母净利率同比+1.93pct至6.6%,单Q3同比-1.57pct至3.86%(主因Q3百秋尚美股份支付费用摊销导致投资收益同比减少2318万元至138万元,百秋尚美股权费用摊销在各季度间存在波动、但全年维度看预计同比波动不大)。4)存货:截至23Q3末存货7.78亿元/yoy+2.25%,主因Q4提前备货,存货周转天数同比缩短7天至306天、小幅改善。5)现金流:23Q1-Q3经营活动净现金流净额3.56亿元/yoy+63.67%,截至23Q3末账上资金5.5亿元。◼盈利预测与投资评级:公司为多品牌高端时装集团,受益于门店积极拓展+多品牌多点发力,23Q3收入延续较好增长态势、毛利率继续保持提升趋势,但海外业务受外部环境影响盈利承压,以及在欧元贬值导致财务费用率提升、百秋股权费用摊销、所得税费用增多等因素影响下,Q3净利润同比双位数下滑。考虑Q3净利低于预期,我们将23-25年归母净利润预测从2.97/4.02/4.85亿元下调至2.23/3.58/4.35亿元、对应PE为17/11/9X,维持“买入”评级。◼风险提示:经济及消费疲软、新开店运营不及预期、海外营商环境波动等。-4%3%10%17%24%31%38%45%52%59%2022/11/12023/3/22023/7/12023/10/30歌力思沪深300请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所公司点评报告2/4表1:23Q1-Q3歌力思营收、门店及毛利率拆分23年前三季度收入(百万元)收入YOY占总营收比重门店数(家)门店同比净变动(家)门店较H1变动(家)毛利率毛利率YOY(+/-)整体2065.5918.3%100.0%658502766.86%+2.77pct分品牌主品牌歌力思718.2610.3%34.8%30510571.17%+3.44pctLAUREL232.5635.3%11.3%876575.48%+4.33pctEDHARDY、EDHARDYX225.570.6%10.9%1031458.61%+6.77pctIRO560.8518.1%27.2%11117656.19%-0.50pctSelf-Portrait300.3751.0%14.5%5216782.90%-0.45pct分渠道线上267.507.1%13.0%///58.70%+0.74pct线下1770.112

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