西南研究季度观点-20231012-西南证券-18页.pdf

2023-11-02 22:27
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请务必阅读正文后的重要声明部分[Table_ReportInfo]证券研究报告西南证券季观点(2023年10月)西南研究季度观点.[Table_InvestTitle]总量观点1【宏观】周期叠加下的转型节点与政策布局2【策略】蓄势待发3【固收】利率上行空间或较为有限,化债背景下积极把握结构性利差4【金工】稳中求进,推荐杠铃策略行业观点5【房地产】市场下行延续,政策持续宽松6【环保与公用事业】火电建设保持高景气,来水改善助力水电业绩增厚7【建筑】关注城中村改造及“中特估”8【有色金属】海外利率上行压制金价、中长期继续推荐黄金和铜铝9【化工】气头和煤头产的化工品有望迎来机会10【军工】“十四五”中期调整即将到位,关注上游业绩反弹和主机订单落地机会11【机械】继续底部布局通用设备,重视进可攻退可守的绩优股12【电力设备与新能源】新能源整体估值低位,四季度反弹概率大13【汽车】Q4乘用车供给继续优化,价格优惠有望扩大,关注三季报超预期板块与华为产业链14【传媒】关注AI多模态发展带来的内容机会15【通信】新型工业化加速推进,工业互联网基座空间广阔16【电子】需求环比好转,库存去化持续,持续看好低估值反转、苹果MR以及华为手机供应链相关机会17【计算机】持续看好技术变革、自主可控带来的投资机会18【海外硬科技】看多港股优质核心资产,看好美股AI应用催化19【医药生物】医药仍有结构性机会,聚焦“创新+出海、复苏后半程、中特估”三条主线20【食品饮料】白酒静待消费好转,大众品平淡21【农林牧渔】养殖产业链处估值低位,关注动物疫苗新品上市进程22【轻工制造】关注家居政策效果传导,造纸顺周期盈利底部改善23【纺织服饰】品牌服饰稳健增长,纺织制造持续改善24【家用电器】低基数+补库存,外销持续改善;关注家电新品双十一情况25【零售美妆】关注平价国货护肤品,传统零售复苏情况出现区域分化26【交运物流】经济恢复快递行业景气依旧,油运供给收紧静待需求释放27【社会服务】消费呈现弱复苏,关注基本面稳定的细分赛道投资机会28【北交所】转板带动板块估值修复,关注高成长性次新股22833西南证券季观点(2023年10月)请务必阅读正文后的重要声明部分1[Table_Invest]总量观点1【宏观】周期叠加下的转型节点与政策布局(叶凡S1250520060001)经济趋势:从周期视角看,目前我国处于新一轮长周期的初期与第五轮中周期的二阶复苏期,疫情后的第二轮短周期已近尾段,慢补库带动小周期回升可期。从经济增长看,三、四季度受低基数消退及修复波折性影响,GDP增速或在4.2%-4.8%,全年5%左右依然可期。投资端,1-8月份,全国固定资产投资(不含农户)同比增长3.2%,房地产供需两端仍低迷,1-8月,全国房地产开发投资同比下降8.8%,7月以来,中央和地方房地产调控政策出台频次高于此前,尤其是在中央政治局会议定调“适时调整优化房地产政策”后,国务院及部委频频发声,后续认房不认贷、存量房贷利率下调等落地后,对市场提振效果待观察;1-8月份狭义基础设施投资同比增长6.4%,为三大投资中增速最快,后续基建在三季度专项债发行加快下或有较好表现;1-8月,制造业投资增长5.9%,后续在新型工业化等推动下,制造业将持续向好。消费端,二季度消费边际转弱,1-8月份,社会消费品零售总额同比增长7.0%,四季度有望回升,但全年增速难回疫情前。通胀方面,CPI在8月后或触底回升,库存位于低位,PPI料将进入上升区间。进出口方面,出口在外需偏弱下短期延续回落,中期有望企稳,全年进口增速有望回升至-4.5%左右。国内政策:年初以来政策集中于十大领域,消费、制造业、民生就业、支持中小微企业等是重点。宏观政策方面,2011年后,我国财政与货币政策多种创新工具使用,进入了持续宽松期,目前看这一周期仍将持续。财政方面,今年1-7月财政收支放缓,进度偏慢;新增专项债限额已发行8成,三季度节奏有望加快。2023年7月,中央政治局会议提出“制定实施一揽子化债方案”,特殊再融资债券、SPV等工具的推出具有较大可能性,此轮特殊再融资债券或发行1.5万亿,可能涉及12个地方债务压力较大的省份和地区。货币政策方面,年内将保持宽松态势,降准降息可期,中期利率走廊、人民币汇率对降息空间约束较弱。此外,借鉴海外流动性危机后政策,宽货币收效较低,财政配合货币政策多管齐下对经济恢复较为有效。海外跟踪:美国方面,从数据看,疫情后美国劳动力市场和经济增速之间出现与之前不同的趋势,换工作频率较高的人对经济的敏感程度相对更高,建议关注U3-U2的变化,近期已有触底回升态势。从劳动力缺口看,美国劳动力缺口短期或延续收敛,长期扩大。美国财政政策方面,目前美债上限问题解决,但短期内TGA账户的补充以及美联储继续缩表会影响银行系统内的准备金总量,增加存款波动和证券投资组合价值波动的可能性。税收和赤字将给财政支出带来约束。但基建投资融资方面,由地方主要负责,建议与整体财政支出分开看。此外,近期美国政府关门纷争给经济带来一定负面影响,目前看到年末仍有加息可能,但不确定性较高,美联储仍将实时根据当月数据调整。欧洲方面,经济数据出现疲软,风险加大。风险提示:经济复苏不及预期、海外衰退风险超预期。2【策略】蓄势待发(常潇雅S1250517050002)人民币汇率拐点取决于真正的复苏:国内政策密集出台恰逢进入下半年的金九银十开工旺季,高频商品开工率数据也显示出符合季节性的走强,与去年同期水平拉开差距,对于短期过度悲观的预期形成基本面层面的支撑。9月制造业PMI数据超预期,重返扩张区间,也验证了景气的恢复。此前,商品端也率先给了最积极的反馈,使得大类资产对于全球需求的表达有一波显著向上脉冲。当前汇率-经常项目调节机制短期失灵导致购买力平价对汇率的解释乏力,而基于中美短端利差对于汇率的短期指引,汇率拐点取决于真正的复苏。全球共振复苏叙事支撑商品价格,或将被证伪:一系列领先指标确实显示出Q3底部迹象,但我们看到商品与qRxOnPtQsQnQsMmOtPwPyQ6M8QbRnPqQpNoNlOpOpPiNnPtQ9PpOsPvPrQqQNZtOqO西南证券季观点(2023年10月)请务必阅读正文后的重要声明部分2商品货币产生明显背离的走势。假期期间大宗的回调也显示了共振复苏逻辑的波折。全球商品价格的上行趋势依然需要实质性刺激:全球需求驱动+全球流动性拐点,按照以往的周期规律,前者取决于中国复苏拐点,后者取决于美国货币政策拐点。美元维持强势,全球流动性反弹一波三折:美国紧缩对于经济的直接冲击被缓释,除了所谓超额储蓄论之外,今年还有几点:1)财政再发力;2)SVB冲击后再宽松阻断缩表进程;3)前期低利率期锁定低息融资。然而就业市场冷却的速度可能比数据显示的更快。但基于频繁下修往期数据的行为我们可以侧面推断联储维持高利率的强烈意图,即使服务业通胀有继续下行之势。当非美国家相对美国更为疲弱之时,也许美元指数仍将维持强势,全球流动性反弹将一波三折。新兴市场约束仍在,依然是结构性机会:新兴市场资金流入受阻,外部约束依然存在,束缚外资流入。A股整体估值偏低,市场情绪短期过于悲观,在政策密集推出叠加开工旺季支持下

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