Q3经营波动,线上渠道表现亮眼.pdf

2023-11-06 10:35
中银证券
郝帅,杨雨钦
Q3经营波动,线上渠道表现亮眼.pdf

纺织服饰|证券研究报告—调整盈利预测2023年11月6日603587.SH增持原评级:增持市场价格:人民币14.07板块评级:强于大市股价表现(%)今年至今1个月3个月12个月绝对(8.0)(9.3)(9.7)1.9相对上证综指(5.3)(6.8)(2.1)0.8发行股数(百万)477.39流通股(百万)477.39总市值(人民币百万)6,716.823个月日均交易额(人民币百万)26.88主要股东马瑞敏54.3121资料来源:公司公告,Wind,中银证券以2023年11月3日收市价为标准中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格纺织服饰:服装家纺证券分析师:郝帅(8610)66229231shuai.hao@bocichina.com证券投资咨询业务证书编号:S1300521030002证券分析师:杨雨钦yuqin.yang@bocichina.com证券投资咨询业务证书编号:S1300523070003地素时尚Q3经营波动,线上渠道表现亮眼公司于10月27日发布2023年三季报,前三季度公司实现营收18.46亿元,同比增长7.37%,归母净利润4.14亿元,同比增长10.17%。Q3单季度经营受内需疲弱影响有所波动。公司作为中高端女装龙头有较强品牌力,同时持续优化运营,有望稳健增长,维持增持评级。支撑评级的要点DZ表现稳健,线上精细化运营卓有成效。公司前三季度公司实现营收18.46亿元,同比增长7.37%,归母净利润4.14亿元,同比增长10.17%。其中Q3单季度营收5.98亿元,同降3.28%;归母净利润1.07亿元,同降13.54%,期间居民消费信心不足致Q3经营小幅波动。分品牌看,DA/DM品牌Q3单季度营收为3.33/0.系亿元,同降8.78%/18.41%,期间DA与知名艺术家和海外设计师品牌合作,推出全新品牌标志带动产品形象升级,营收受整体消费环境影响有所承压。DZ品牌Q3单季度营收为2.27亿元,同增8.0端,DZ品牌与芭比IP进行合作推出新品深受年轻消费者喜爱,营销推广取得较好效果。分渠道看,公司线上渠道多平台加强内容运营,促进公司Q3单季度线上营收大幅增长系.51%至0.82亿元。线下门店进一步调整优化,截至Q3期末公司较年初净关店37家至1086家(其中DA净关店41家至575家,DZ净开店6家至469家),线下营收为5.15亿元,同降7.20%。毛利率稳中有升,现金流状况良好。前三季度公司毛利率为74.81%,同比增长0.16pct,渠道优化推动盈利水平稳中有升。公司控费情况较好,销售与管理费用率整体稳健。综合来看,1-9月公司净利率同比上升0.57pct至22.41%。截至Q3期末公司存货周转天数放缓27天至248天,库存受销售影响有所走高,但整体仍可控;经营性现金流量净额同比上升36.03%至4.96亿元,显示公司现金流情况向好。自主设计强化产品优势,叠加多渠道精细化运营,有望驱动长期增长。公司凭借领先的研发设计能力持续推进产品升级,围绕中高端品牌定位丰富产品矩阵。未来公司有望继续加强多领域的联名合作,进一步塑造品牌形象。公司渠道端精细化管理带动盈利能力提升,其中线上渠道加速布局,联合电商平台进行直播、短视频内容营销,增长亮眼;线下渠道公司推进数字化转型,提供个性化服务,精准营销提升店效。预计未来在新品持续拓展及多渠道精细化运营的助力下,公司稳健增长可期。估值当前股本下,考虑到内需恢复的不确定性,我们下调2023-2025年EPS至1.11/1.29/1.44元,对应PE分别为13/11/10倍,维持增持评级。评级面临的主要风险渠道扩张不及预期,消费复苏不及预期,多品牌发展不及预期。[Table_FinchinaSimple]投资摘要年结日:12月31日202120222023E2024E2025E主营收入(人民币百万)2,8982,4002,5452,8643,179增长率(%)13.0(17.2)6.012.511.0归母净利润(人民币百万)689385531614690增长率(%)9.5(44.2)38.015.712.4最新股本摊薄每股收益(人民币)1.440.811.111.291.44原先预测摊薄每股收益(人民币)1.261.461.69变动幅度(%)(11.9)(11.6)(14.8)市盈率(倍)9.717.512.710.99.7资料来源:公司公告,中银证券预测(4%)1%6%12%17%23%Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Nov-23地素时尚上证综指2023年11月6日地素时尚2[Table_FinchinaDetail]利润表(人民币百万)现金流量表(人民币百万)年结日:12月31日202120222023E2024E2025E年结日:12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入2,8982,4002,5452,8643,179净利润910498688795895营业收入2,8982,4002,5452,8643,179折旧摊销72739199107营业成本678591640703764营运资金变动(45)(216)62(90)100营业税金及附加2924252932其他(63)141(170)(196)(219)销售费用1,1021,0481,0171,1351,260经营活动现金流874496671609882管理费用166170153172191资本支出333551014研发费用6571768391投资变动576666财务费用(30)(46)(46)(46)(46)其他(245)76334432其他收益22222投资活动现金流(154)117436052资产减值损失(50)(51)(41)(41)(41)银行借款(30)(46)(46)(46)(46)信用减值损失0(1)(1)(1)(1)债券融资00000资产处置收益00000其他(437)(669)(375)(580)(883)公允价值变动收益(27)(65)(20)(20)(20)筹资活动现金流(468)(715)(421)(626)(929)投资收益576666净现金流252(102)294426汇兑收益3(3)000资料来源:公司公告,中银证券预测营业利润871433626734834营业外收入4469656565财务指标营业外支出44444年结日:12月31日202120222023E2024E2025E利润总额910498688795895成长能力所得税221114157182204营业收入增长率(%)13.0(17.2)6.012.511.0净利润689385531614691营业利润增长率(%)9.3(50.3)120.2(23.1)13.6少数股东损益00001归属于母公司净利润增长率(%)9.5(44.2)38.015.712.4归母净利润689385531614690息税前利润增长率(%)12.8(48.6)41.816.813.3EBITDA896535676789894息税折旧前利润增长率(%)12.7(46.4)

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