宏观周报:海外宏观经济周报,美国财政知几何.pdf

2023-11-13 09:46
东吴证券
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证券研究报告·宏观报告·宏观周报东吴证券研究所1/18请务必阅读正文之后的免责声明部分宏观周报20231112美国财政知几何2023年11月12日证券分析师陶川执业证书:S0600520050002taoch@dwzq.com.cn证券分析师邵翔执业证书:S0600523010001shaox@dwzq.com.cn相关研究《特殊再融资债发行进行时,进度如何?》2023-11-12《通胀回升的难度在哪?》2023-11-09[Table_Tag][Table_Summary]◼美国本年度政府关门风险仍旧“悬而未决”。9月底紧急通过临时决议,可自由支配项目资金又给美国政府多出45天的“喘息”时间。不过随着这一资金的消耗殆尽,11月17日政府关门的风险将再次被推上“风口浪尖”,因此借此契机,我们想要理清美国财政预算决议审批流程及收支结构,从而试图更好的理解美国财政的特点。◼预算决议通过流程是怎样的?首先,一般在每年1月份的第一个周一至2月份的第一个周一,白宫会起草下一财年的财政预算。在总统草拟好财政预算后交由参众两议院进行修订并就分歧项进行投票,通过后由拨款委员会进行最终审批。◼财政支出最终怎样被实施?美国联邦财政支出主要包括自主性支出和州政府财政支出则是需要州长制定预算提案,但会收到平衡预算的要求,即需要制定收支平衡的预算提案,然后经由州议会拟定授权法案,通过年度拨款法案拨款。◼出现难以推进的分歧怎么办?随着两党的分裂越来越大,通过预算而进行的党派博弈也确实越来越严重。一般而言,继续推进立法流程往往需要60%的参议院席位(超级多数)同意才能通过。不过为了应对严重分歧,为了顺利推动流程总统有权利发起预算和解(BudgetReconciliation),对某一财年中的收入、支出或债务等问题进行重新规划,并且只需50%席位(一般多数)同意便可通过。◼那么既然提到财政支出预算,美国政府的支出结构是怎样的呢?◼财政支出端来看,美国政府以社会保障支出为主。美国各级政府拥有独立的财政支出预算,不过无论是联邦政府还是州和地方政府,支出基本以国防、社保、医保和教育为主。联邦政府支出,分为法定支出(65.9%)、自主性支出和利息净额三项:①法定支出:社会保障、医疗保险、医疗补助、收入保障、退休金和伤残金及其他;②自主性支出即国防及非国防支出。其中非国防支出包含教育、交通、社会服务等一系列的支出;③利息净额:财政部发行的有价证券偿付的本金及利息。◼财政收入端来看,美国政府以税收收入为主。税收收入是美国政府的“主动脉”,不过联邦政府基本主要靠此为“生”,而州及地方政府则收入更加多元化。除了税收收入之外,还有保险信托、转移支付及公共事业的收入来源。具体来看:联邦政府收入,包含个人所得税、企业所得税、社会保险税、消费税、遗产与赠与税、关税。而其中以个人所得税和社会保险税为主要收入来源;州政府收入,每个州地方政府收入,拥有的税种较多,但税额较小。包含个人所得税、公司收益税、房产税,其中房产税是主要来源。◼另一项政府收入来源是债务融资=公共持有债务(78%)+政府单独持有请务必阅读正文之后的免责声明部分宏观周报东吴证券研究所2/18债务。公共持有债务主要包括联邦政府向公众发行的有价证券,包括国债、通胀保护国债、美国储蓄债券以及州和地方政府系列证券等。而政府单独持有的债务则主要是政府信托基金、循环基金和专项基金所持有的政府账户系列证券以及联邦融资银行证券。◼除美国财政预算决议审批流程及收支结构之外,本周我们不妨围绕着高频数据一览海外经济全貌。根据跟踪的高频数据,我们将它们主要分为四大部分:经济活动、需求、就业以及金融。◼经济活动:美国经济增长速度减缓,欧洲经济持续衰退。截至11月5日,美国WEI指数初值录得2.07,截至10月29当周,美国纽约联储WEI指数由2.23下修至1.83。美国经济持续处于增长阶段。但是由最近几周数据表明美国经济增长斜率有所放缓,三季度经济的亮眼表现或难以持续,叠加四季度美国经济的“三大逆风”,经济活动将明显走弱,美联储加息进程或以宣告结束。截至11月5日当周德国WAI指数初值0.15,短暂恢复正增长,前值被下修为-0.12。从经济结构来看,欧元区10月综合PMI终值下降至46.5,9月为47.2,持续处于荣枯线以下,10月服务业PMI终值也下降至47.8,9月为48.7。主要欧元区国家的制造业和服务业均处于萎缩状态。经济整体仍然呈现衰退趋势。此外,欧元区10月的通胀水平仍然高于目标水平,欧元区需要在对抗通胀和避免经济衰退中找到平衡点。◼需求:美国消费者信心指数下降,地产活动持续小幅改善。截至11月5日当周,美国红皮书商业零售销售同比下修为3.1%,前值5.3%,下降2.2%,是近6周以来的最低水平。而且消费者信心指数也连续4个月下降,消费者消费信心下降,这也是造成美国经济恢复发展减缓的一个重要原因。地产方面,截止11月12日,抵押贷款固定利率为7.5%,较上个月下降0.26个百分点,仍然处于高位,压制美国潜在购房能力。但是当前抵押贷款利率已经连续两个月呈现下降趋势,地产需求出现边际回暖的迹象。由此可见,美国地产风险仍然处于可控地位。◼就业:美国就业形势走弱,劳动力市场供需状况持续改善。截至11月5日当周,美国初次申请失业救济人数为21.7万人,前值上修为22万人;截至10月29日当周,持续接受失业救济人数由前期的181.2万人上升至183.4万人,持续升高。结合非农就业人数与10月失业率来看(上升至3.9%),美国就业增长不及预期,失业率小幅走高。美国劳动力市场紧张状况有所缓解,薪资压力减小。当前劳动力市场的松动使得美联储年内加息的概率进一步降低。◼流动性:美元流动性边际改善。本周美国净流动性(美联储总资产-TGA-逆回购)边际上行。监测美元流动性的核心指标Libor-OIS边际下降,企业债利差略有下降。截至11月8日,美联储资产负债表规模较11月1日收缩了59.73亿美元,其中国债增加3.13亿美元,美国缩减资产负债表的行为有所减缓。此外,欧美主要银行的CDS指数在本周边际下行,债券违约风险下降。银行存款上升,其中中小银行略有回落。整体来看,美元流动性的有所改善。◼风险提示:全球通胀超预期上行,美国经济提前进入显著衰退,巴以冲突局势失控,美国银行危机再起金融风险暴露。请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所宏观周报3/18内容目录1.美国财政预算决议流程....52.美国财政支出与收入结构62.1.支出端.....62.2.收入端.....83.周度高频跟踪114.风险提示..17请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所宏观周报4/18图表目录图1:美国财政支出流程.....5图2:美国财政支出框架.....6图3:联邦政府的主要支出为法定支出.....7图4:法定支出占比达65.9%...7图5:联邦政府法定支出结构...7图6:联邦政府自主支出中的国防及非国防支出占比结构...8图7:美国财政收入框架.....8图8:美国财政税收占到80%左右9图9:联邦政府主要收入为个人所得税...10图10:联邦政府各收入占比情况.10图11:州政府的主要收入来源为销售及总收入税...10

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