公司信息更新报告：2023Q3业绩持续增长，看好内生外延下持续高成长.pdf

纺织服饰/服装家纺请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1/4比音勒芬（002832.SZ）2023年11月13日投资评级：买入（维持）日期2023/11/13当前股价(元)32.64一年最高最低(元)38.00/23.05总市值(亿元)186.28流通市值(亿元)127.11总股本(亿股)5.71流通股本(亿股)3.89近3个月换手率(%)31.88股价走势图数据来源：聚源《业绩突显高端品牌经营韧性，盈利能力持续提升—公司信息更新报告》-2023.8.31《2023Q1业绩超预期，衣中茅台持续领跑—公司信息更新报告》-2023.4.29《把握核心客群价值，品类深化&渠道扩张驱动高成长—公司首次覆盖报告》-2022.12.262023Q3业绩持续增长，看好内生外延下持续高成长——公司信息更新报告吕明（分析师）周嘉乐（分析师）吴晨汐（联系人）lvming@kysec.cn证书编号：S0790520030002zhoujiale@kysec.cn证书编号：S0790522030002wuchenxi@kysec.cn证书编号：S07901221200132023Q3业绩持续增长，盈利能力持续提升，维持“买入”评级公司2023Q1-3实现营收27.96亿元（+25.7%），实现归母/扣非归母净利润7.58/7.25亿元，同增32.2%/35.9%；分季度看，Q1/Q2/Q3营收同增33.1%/20.3%/22.0%，归母净利润同增41.4%/40.2%/22.8%。2023Q3业绩持续增长，盈利能力持续提升，我们维持2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为9.54/11.73/14.02亿元，对应EPS为1.67/2.05/2.46元，当前股价对应PE分别为19.5/15.9/13.3倍，维持“买入”评级。内生外延高端化，品牌矩阵初现雏形，持续受益细分赛道高景气内生主品牌方面，截止6月底，主品牌门店数量仅1193家，具备充足开店空间，我们预计全年有望稳步拓店，店效稳步恢复下将带动收入较快增长；此外，高尔夫独立店扩张进展顺利。外延收购方面，品牌矩阵初现雏形，4月公司完成收购国际品牌CERRUTI1881和K&C的全球商标所有权；对CERRUTI1881品牌进行重塑，以定制和销售高端西服等为核心业务，同时开设大型旗舰店进展扩张，预计新品2024年秋冬全新亮相；将延续K&C英伦绅士风和板球运动DNA，打造轻奢设计师品牌。盈利能力持续提升，营运质量表现优秀盈利能力：2023Q1-3毛利率为76.60%（+1.78pct），分季度来看，Q1/Q2/Q3毛利率同比+0.2/+4.1/+2.0pct至75.7%/79.7%/75.7%，毛利率稳步提升。2023Q1-3期间费用率为43.4%（-0.1pct），其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-1.2/+1.3/+0.2/-0.4pct至34.2%/6.7%/3.3%/-0.9%，管理费用率提升主要系并购相关的中介服务费增加所致。2023Q1-3归母净利率为27.11%（+1.33pct），分季度来看，Q1/Q2/Q3归母净利率同比+1.6/+2.7/+0.2pct至28.9%/19.0%/30.8%，盈利能力持续提升，2023Q3净利率创历史新高。营运能力：2023Q3末存货6.9亿元，同比+0.6%，存货周转天数297天（-28天），库龄结构持续优化；应收账款周转天数25天（-5天），2023Q1-3经营净现金流同增23.0%至9.7亿元，资金充足。风险提示：门店拓展不及预期，电商竞争加剧，新品牌开拓不及预期。财务摘要和估值指标指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)2,7202,8853,7204,4935,395YOY(%)18.16.129.020.820.1归母净利润(百万元)6257289541,1731,402YOY(%)25.216.531.222.919.6毛利率(%)76.777.476.776.776.8净利率(%)23.025.225.626.126.0ROE(%)19.217.619.419.919.7EPS(摊薄/元)1.091.271.672.052.46P/E(倍)29.825.619.515.913.3P/B(倍)5.84.53.83.22.6数据来源：聚源、开源证券研究所-16%0%16%32%48%64%2022-112023-032023-07比音勒芬沪深300相关研究报告开源证券证券研究报告公司信息更新报告公司研究公司信息更新报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2/4附：财务预测摘要资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E流动资产36454124472655806746营业收入27202885372044935395现金10831145141920212759营业成本63465286710461254应收票据及应收账款28025371378221营业税金及附加2425303646其他应收款9072137116187营业费用10411036130215451851预付账款67289554124管理费用156196242283340存货660746112411311572研发费用83100123144173其他流动资产14651881188118811881财务费用22-81-7-12非流动资产12181455155017201891资产减值损失-79-97-67-106-135长期投资00000其他收益1523000固定资产244462578708851公允价值变动收益35555无形资产120129126122119投资净收益3939303335其他非流动资产854864847891920资产处置收益-02000资产总计48635579627673018636营业利润738855112313791649流动负债10821266114212131315营业外收入13222短期借款00000营业外支出63434应付票据及应付账款165231295340421利润总额733856112113781647其他流动负债9171034847873893所得税108128167206245非流动负债535182220201210净利润62572895411731402长期借款2850000少数股东损益-00-0-0-0其他非流动负债250182220201210归属母公司净利润62572895411731402负债合计16171447136114131525EBITDA835946120314021661少数股东权益11111EPS(元)1.091.271.672.052.46股本550571571571571资本公积600894894894894主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益20682624334042285285成长能力归属母公司股东权益32454130491358867110营业收入(%)18.16.129.020