宏观研究报告:出口负增但不弱-华西证券-20240413.pdf

2024-04-15 15:34
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请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1[Table_Title]出口负增但不弱[Table_Title2][Table_Summary]2024年3月进、出口同比增幅双双低于市场预期。3月美元计价出口金额为2797亿美元,同比-7.5%,市场预期为-2.1%;进口金额为2211亿美元,同比-1.9%,市场预期为+0.6%。(市场预期为Wind口径数据)。季频维度,在23Q1出口整体强劲增长的背景下,24Q1仍然取得了1.5%的同比增幅。►三月出口同比读数偏弱,基数及价格或是主要影响基数方面,2023年3月我国单月出口金额达到3025亿美元,显著超出市场预期,同比增幅达到14.8%,背后或是2023年1-2月疫情末段以及春节假期的订单需求得到集中释放,去年同期的优异表现也为2024年3月提前奠定高基数。价格方面,2023年3月出口价格指数同比增7.0%,但2024年2月则同比降7.5%,出口价格成为重要拖累。►东盟出口韧性足,机电及劳密型产品仍是短期支撑出口分地区看,3月我国对欧、美、东盟的出口同比分别为-13.3%、-11.8%、1.3%;东盟细项中,对越南、马来西亚、新加坡的出口同比分别为11.1%、10.0%、11.1%,同比拉动效果分别达到了0.5pct、0.3pct、0.3pct。出口分类别看,以季度为单位,机电产品出口同比提升3.3%,塑料制品同比提升10.2%,家具同比增19.6%。►全球贸易改善有望持续全球贸易在2024年或进入上行周期,可以从三个角度互相印证。一是全球制造业PMI反弹,中美3月制造业PMI均超出预期。二是韩国、越南等国出口增速维持较高水平。三是铜等大宗商品价格修复。接下来,美元走强对大宗品的影响、我国出口价格的修复进程值得关注,这一方面涉及大宗商品进口成本,另一方面还涉及出口企业的定价能力。出口或成为率先企稳回升的变量,对债市定价的影响力也在逐步回升。不过,目前基本面增量信息对于债市持续影响力依然较弱,在宏观经济数据趋势性回升以前,“如何应对收益荒”可能才是债市在短期内交易的核心主题。映射到权益市场的影响,全球贸易复苏仍是基本面支撑最强的线索之一。全球需求回升的背景下,有色金属等代表性上游资源品将持续受益,同时出口占比较高&盈利较强的行业同样值得关注。风险提示国内政策出现超预期调整。发达经济体货币政策出现超预期变化。流动性出现超预期变化。评级及分析师信息[Table_Author]分析师:肖金川邮箱:xiaojc@hx168.com.cnSACNO:S1120524030004研究助理:谢瑞鸿邮箱:xierh@hx168.com.cn证券研究报告|宏观研究报告[Table_Date]2024年04月13日证券研究报告|宏观研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2正文目录1.三月出口同比读数偏弱,基数及价格或是主要影响..32.东盟出口韧性较足,机电及劳密型产品依然是短期支撑....43.全球贸易改善有望持续.84.风险提示.....10图表目录图1:高基数是3月出口同比读数不佳的重要原因.....3图2:价格同样是出口数据的拖累项.3图3:3月出口的环比增幅略微低于历史平均水平,但增速依然到达5.9%..4图4:3月全球制造业PMI新订单指数为50.9%.....8图5:订单需求整体还是在上升通道之中....8图6:参考可比地区,3月越南出口同比增15.0%,韩国出口同比增3.1%...9图7:美元的持续强势或持续压制大宗商品价格,进而拖累我国出口的复苏进度....10表1:2024年3月及1-2月出口分地区同比拉动拆分(单位:百万美元,%,pct).5表2:2024年3月及1-2月出口分产品同比拉动拆分(单位:百万美元,%,pct).6表3:2024年3月及1-2月进口分产品同比拉动拆分(单位:百万美元,%,pct).....7rYkZnViYfWvZoPpO6McMaQsQqQpNmQkPpPnRkPrQsP6MmNqMxNnOxONZnMuN证券研究报告|宏观研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3据海关总署,2024年3月进、出口同比增幅双双低于市场预期。3月美元计价出口金额为2797亿美元,同比-7.5%,市场预期为-2.1%;进口金额为2211亿美元,同比-1.9%,市场预期为+0.6%。(市场预期为Wind口径数据)。我们从以下几个方面解读:1.三月出口同比读数偏弱,基数及价格或是主要影响美元计价口径数据同比下降-7.5%,并非指向3月出口大幅转弱,基数及价格或是主要影响因素。首先是基数方面,2023年3月我国单月出口金额达到3025亿美元,显著超出市场预期,同比增幅达到14.8%,背后或是2023年1-2月疫情末段以及春节假期的订单需求得到集中释放,2023年3月出口的优异表现也为2024年3月提前奠定高基数。从绝对规模的角度来看,2024年3月出口实现了2797亿美元的出口额,基本持平于2022年的2729亿美元,即便同比降幅较为显著,出口规模仍处于历史同期的相对高位。其次是价格因素的拖累。2023年一季度,我国出口价格指数同比仍然处于同比正增区间,1-3月同比增幅分别为11.9%、6.6%、7.0%,价格因素对于出口规模支撑作用比较明显。然而2023年5月以来,出口价格指数同比迅速转至零下,且已连续10个月同比负增,2024年2月读数为-7.5%(3月尚未发布,从PPI来看预计仍处于低位),依然处于偏低点位。如果从季度维度观察,在23Q1出口整体强劲增长的背景下,24Q1仍然取得了1.5%的同比增幅。图1:高基数是3月出口同比读数不佳的重要原因图2:价格同样是出口数据的拖累项从环比口径来看,3月出口的环比增幅略微低于历史平均水平。为了剔除春节因素的影响,我们将1-2月的出口规模均值作为3月的前值参考,计算出口数据的环比变化。2016-2024年期间,3月出口平均环比数据为10.2%,2024年3月的出口环比增速为5.9%。不过值得留意的是,今年1-2月出口规模位于历史同期高位,3月的环比正增依然可以反映2024年的出口数据正在逐步回暖,且节奏相对温和。15511792173919821846240527293025279705001,0001,5002,0002,5003,0003,5002016201720182019202020212022202320243月出口金额(亿美元)7.0-7.5-10-5051015202022-012022-072023-012023-072024-01中国出口价格指数同比(%)证券研究报告|宏观研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4图3:3月出口的环比增幅略微低于历史平均水平,但增速依然到达5.9%注:为剔除春节因素的影响,我们将1-2月的出口规模均值作为3月的前值参考,计算出口数据的环比变化。2.东盟出口韧性较足,机电及劳密型产品依然是短期支撑出口分地区看,东盟依旧是出口的主要拉动。首先关注出口三大目的地,3月我国对欧、美、东盟的出口同比分别为-13.3%、-11.8%、1.3%,对应的同比拉动分别为-2.0pct、-1.6pct、0.2pct。其中,对东盟出口同比在2023年

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